本期要點：
一、政策動態
（一）國常會：精準施策做好“六穩”，加快地方專項債發行
（二）全國金融形勢通報會議：金融機構要克服順周期思維
（三）月初資金面自然回暖，“全面+定向降準”馳援實體經濟
二、行業訊息
（一）公募基金募集頻繁出現失敗延期 債券型基金成?？?/span>
（二）錦州銀行今起復牌！上半年虧損近10億 不良瘋狂暴露升至6.88%
（三）東方資產總裁鄧智毅：當前是不良資產市場難得的歷史機遇期
來源：浙商資產研究院
一、政策動態
（一）國常會：精準施策做好“六穩”，加快地方專項債發行
國務院總理9月4日主持召開國務院常務會議，部署精準施策加大力度做好“六穩”工作；確定加快地方政府專項債券發行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內需。會議首先部署了六大重點領域和關鍵問題：一是穩就業，抓緊推進高職院校擴招，開展大規模職業技能培訓；二是穩物價，落實豬肉保供穩價措施，適時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯動機制；三是簡政減稅降費，優化營商環境，激發市場主體活力；四是穩投資，加快專項債發行和使用，促進實物工作量形成；五是穩金融，降低實際利率水平，及時運用普遍降準和定向降準；六是壓實責任，增強工作合力，確保經濟運行在合理區間。
評論：國常會傳達出穩定經濟發展動力，構建長期戰略部署的會議精神。其中關于投資和金融的論述，給后續大宗資產需求和價格提供了一定的支撐。首先加快專項債發行有利于地方政府舉債基建投資，從而拉動對大宗資產需求。其次降低實際利率也有助于各主體包括地方政府降低融資成本，從而提高舉債的安全邊際。
（二）全國金融形勢通報會議：金融機構要克服順周期思維
面對外部環境更趨復雜、國內經濟下行壓力加大的嚴峻形勢，穩增長已經成為當前需要重點關注的問題，加強逆周期調節將成為宏觀政策主線。8月31日，金融委第七次會議研究金融支持實體經濟，深化金融體制改革，加強投資者合法權益保護等問題，并部署相關工作。9月4日，國務院常務會議部署精準施策，加大力度做好“六穩”工作。9月5號，金融委召開全國金融形勢通報和工作經驗交流電視電話會議，研究部署金融領域的重點工作。這三次會議均提及逆周期調節，并將表述由此前“適時適度進行逆周期調節”升級為“加大逆周期調節力度”，意味著后期貨幣政策將進一步向邊際寬松方向調整。需要注意的是，上半年一些風險事件的發生對對銀行間市場流動性沖擊較為明顯，特別是中小銀行負債壓力顯著提高。未來應注重在穩增長的基礎上防風險，強化貨幣政策的逆周期調節作用，引導金融體系更好的發揮資金融通作用，促進實體經濟發展，確保經濟運行在合理區間。
評論：與國常會會議精神一致，金融委會議也把穩放在首位，要求金融機構克服順周期思維，對逆周期調節的要求力度也進一步升級。因此從中我們可以分析出以下幾點，一是人行會繼續在一定層面適度寬松貨幣，并且要求銀行寬松信用，從而緩釋實體經濟流動性風險。二是加強同業拆借支持力度，消除上半年信用風險事件引發的流動性分層影響。三是加強各項類金融機構，更好將資金引導向銀行難以觸及的小微企業。
（三）月初資金面自然回暖，“全面+定向降準”馳援實體經濟
央行已決定于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，并額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位。此次降準是繼1月分兩步全面降準和5-7月對縣域農商行分三次調整存款準備金率后的年內第三次降準，對實體經濟而言是一場及時雨。
值得注意的是，此次降準雖然體現了央行實施逆周期調控、呵護實體經濟的決心，但并非“大水漫灌”，目的是為馳援實體經濟、降低社會融資實際成本，分次實施也有利于穩妥有序釋放資金。當前核心物價上漲溫和，匯率彈性增強，房地產調控依然趨嚴，降準政策將穩定經濟運行、提振市場信心，不會產生強刺激效果。
評論：人行下調準備金率相當于吹散了經濟不明朗的烏云。首先對于中小銀行來說，從大行開始的貨幣創造過程會傳導，另外還能接受省行級別的直接降準，這為直接服務實體經濟的中小銀行提供充分保障，不過這一切都建立在不向房地產輸送資金的基礎上。
二、行業訊息
（一）公募基金募集頻繁出現失敗延期 債券型基金成?？?/span>
盡管今年新基金發行市場爆款頻現，但在新產品數量猛增、渠道擁擠的背景下，部分偏同質化且缺乏亮點的新基金也出現延期募集甚至發行失敗的現象。記者注意到，截至9月5日，年內已有11只基金的基金合同不能生效。且據不完全統計，每3天就有1只產品延長募集期，從產品類型來看，債券型基金成“?？?rdquo;。對于基金募集失敗情況，有第三方機構人士坦言，今年以來，產品募集失敗的多為中小型基金公司，主要問題可能出現在資金渠道方面。募集失敗的大多是債券型基金，而部分中小型基金公司由于缺乏口碑和業績沉淀，則很難在募集規模上有所突破。不過，該機構人士也指出，募集失敗對于基金行業來說也未嘗不是一件好事。自2017年4月首次出現基金產品募集失敗以來，至今已有超40只基金宣布合同無法生效。而隨著募集失敗漸趨常態化，未來基金公司會更加主動地變更基金類型，以符合當前的市場環境和投資者偏好，最后在基金市場內部完成優勝劣汰。
評論：由于當前經濟金融形勢不確定性較高，因此機構投資者對于金融資產的風險偏好降低，從而要求更高的風險溢價。同質化的債券型基金由于缺乏高收益預期，同時風險事件頻頻發生，因此投資人認為其收益并不能夠覆蓋所承受的風險，因此寧愿去認購爆款基金而不是債券基金。
（二）錦州銀行今起復牌！上半年虧損近10億 不良瘋狂暴露升至6.88%
錦州銀行（00416.HK）9月2日消息，公司H股份和優先股將于今天上午9時正起恢復買賣。錦州銀行今年4月1日起停牌。9月1日，錦州銀行在港交所發布2019年半年報顯示，該行上半年實現營業收入135.47億元，同比增長40.1%；歸屬于母公司股東的凈利潤虧損9.99億元，相比去年同期的42.3億元下滑123.6%。
盈利指標方面，2019年上半年錦州銀行平均總資產回報率和平均權益回報率依然為負，分別為-0.21%和-4.31%，比上年末有所好轉；凈利差較上年末提升0.83個百分點至2.76%；成本占收入比率比上年末下降3.51%；手續費及傭金收入由上年同期的3.98億元下降31.1%至2.75億元。
資產質量方面，上半年不良貸款率為6.88%，較上年末再度上升1.89個百分點；撥備覆蓋率繼續下降18%至105.75%。資產減值損失由2018年中的23.49億元激增443.9%至127.74億元。 公司貸款類和個人貸款類不良的仍在加速暴露，分別較上年末提升1.82%和3.23%。其中，以小微企業和個人經營貸款兩項不良率上升幅度最高。
而據錦州銀行8月30日公布的2018年報顯示，截至2018年末，錦州銀行經營收入212.83億元，同比增長13.2%；凈損失45.38億元，接近2017年賺得凈利潤的一半；資產總額達8459.23億元，同比增長16.9%。
盈利能力方面，錦州銀行2018年平均總資產回報率-0.58%，較2017年下降2.02個百分點；平均權益回報率-9.86%，較2017年下降30.89個百分點；凈利差1.93%，較上年下降0.65個百分點；手續費及傭金凈收入占營業收入比率3.56%，較上年下降0.36%；成本占收入比15.91%，較上年提升0.20%。
資產質量方面，錦州銀行2018年末不良貸款185.08億元，不良貸款率上升3.95個百分點，高達4.99%；撥備覆蓋率123.75%，較上年下降超過一半，降幅144.89%；損失準備對貸款比率6.18%，較2017年提高3.37%。 錦州銀行的對公貸款有超六成投向批發和零售業、制造業，該行解釋道，不良貸款率的大幅下降主要由于宏觀和區域經濟下行以及部分行業客戶經營困難。 然而，值得注意的是，年報顯示，除公司貸款及墊款不良率由2017年末的0.91%躥升至4.95%以外，該行個人貸款不良率也由4.03%翻倍上升至8.74%，其中個人經營貸款、個人消費貸款不良率皆上升一倍不止，住房和商用房按揭貸款不良率甚至翻了三倍。
資產減值損失由2017年度的34.45億元增加587.6%至報告期內的236.84億元。對此，錦州銀行解釋稱，主要由于發放貸款和墊款的余額增加及不良率上升，及應對資產質量下行和不良資產余額增加，及執行IFRS9后，增加計提資產減值準備以增強風險抵御能力，使資產減值損失大幅增加所致。報告期內，該行核心一級資本充足率6.07%，一級資本充足率7.43%，資本充足率9.12%，比2017年分別下行2.37%、2.81%、2.55%。對此，錦州銀行解釋，主要是由于應對資產質量下行和不良資產未結清余額的增加，且風險資產增長所致。
評論：錦州銀行將虧損歸因于執行IFRS9之后大量集體資產減值準備，這是大部分經營失敗的銀行共同給出的理由。不可否認IFRS9要求對未來12個月計提減值準備的確給利潤帶來沖擊，但是能夠計提如此多的減值準備也說明錦州銀行的風險其實還有沒有暴露的部分，后續需要國家金融體系才能緩釋風險。
（三）東方資產總裁鄧智毅：當前是不良資產市場難得的歷史機遇期
9月4日，中國東方在北京舉辦了“中國東方20周年資產推介會”。中國東方總裁鄧智毅在資產推介會上表示，20年來，中國東方累計管理處置各類不良資產近2萬億元。
鄧智毅在演講中表示，當前經濟下行壓力加大，不良資產市場逆周期屬性體現，呈現出量升價跌的趨勢，正是難得的歷史機遇期。從數據上看，截至6月末，商業銀行不良貸款余額達到2.24萬億元，非銀行金融機構、違約債券等領域的不良資產規模增速也較快。為適應當前經濟金融形勢，滿足金融監管和公司業務轉型發展的需要，鄧智毅介紹，近年來，中國東方回歸主業的步伐不斷加快，不良資產存量和新增規模均呈現穩步上升態勢。
截至今年6月末，中國東方商業化不良資產余額超2000億元，較年初增長15%。以債權本金為基礎測算，今年上半年，中國東方在工、農、中、建、農發行、浦發銀行推出的資產包中，市場份額占有率較往年大幅提升。在部分增量市場中，中國東方已占據半壁江山。
與此同時，隨著民營資本、境外資本大量涌入，不良資產處置的市場活躍度明顯提升。加之市場環境和基礎設施不斷優化，上下游產業鏈日趨完善，對不良資產的參與主體逐步增多。在眾多投資者中，有的投資者在盡調估值、商業談判和債務和解方面經驗豐富，有的投資者在協調司法機關和政府支持方面頗有心得，有的投資者具有行業分析和產業運營的核心能力，真可謂“十八般武藝”各顯神通。本次推介涉及超過300戶債權資產，債權本息合計逾500億元，覆蓋全國32個省市地區，抵押物涵蓋商業、住宅、工業廠房、機器設備等多種類型。
評論：當前不良資產量升價跌的背景下，AMC之間的競爭從處置能力轉向收購能力和融資能力，只有具備長期資金融入能力才能用時間換空間，利用好這一歷史機遇期。從另一個角度來說，不具備精細化管理和資金運作能力的機構可能會被市場淘汰。
浙公網安備?33010202000630號 
