本期要點：
一、政策動態
（一）國務院金融穩定發展委員會召開第八次會議 繼續實施好穩健貨幣政策
（二）統計局：8月全國規模以上工業企業利潤同比下降2%
（三）財政部修訂金融企業財務規則，撥備覆蓋率超過監管要求兩倍視為存在隱藏利潤
二、行業訊息
（一）拆解包鋼200億債轉股：首批五大行AIC、東方資產參與77億
（二）北金所發布債券回購違約處置實施細則
（三）國資劃轉社保提速，農行工行千億市值股權落地
來源：浙商資產研究院
一、政策動態
（一）國務院金融穩定發展委員會召開第八次會議 繼續實施好穩健貨幣政策
近日，國務院金融穩定發展委員會召開第八次會議，研究深化金融體制改革、增強金融服務實體經濟能力等問題，部署下一步重點工作。會議指出，當前我國經濟運行總體平穩，增長動力加快轉換，金融風險趨于收斂。金融體系要貫徹落實黨中央、國務院決策部署，堅持穩中求進工作總基調，切實深化金融供給側結構性改革，繼續實施好穩健貨幣政策，加大逆周期調節力度，保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長。
評論：本次金穩委會議要求的穩健貨幣政策，是對聯儲FOMC九月份會議的反饋，在保持合理充裕的基礎上穩中求進。就目前而言，經濟下行壓力和局勢的不穩定性需要更多的流動性來提振制造業，這也是逆周期調節的重要抓手。
（二）統計局：8月全國規模以上工業企業利潤同比下降2%
1—8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額40163.5億元，同比下降1.7%（按可比口徑計算，考慮統計制度規定的口徑調整、統計執法增強、剔除重復數據、企業改革剝離、四經普單位清查等因素影響，詳見附注四），降幅與1—7月份持平。1—8月份，規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額12141.5億元，同比下降8.6%；股份制企業實現利潤總額29581.1億元，同比持平；外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額9789.6億元，下降5.8%；私營企業實現利潤總額11303.4億元，增長6.5%。
評論：工業企業利潤同比下降反映出的是實體經濟回報的持續下滑，目前宏觀的一致意見是工業企業需要持續的流動性支持來能維持，通過歸因分析可知，這種利潤下滑來自的是外部需求的持續疲軟，國家需要繼續施加更加有力的宏觀調控政策引導經濟平穩運行。
（三）財政部修訂金融企業財務規則，撥備覆蓋率超過監管要求兩倍視為存在隱藏利潤
財政部對《金融企業財務規則》進行修訂，形成了《金融企業財務規則（征求意見稿）》，現向社會公開征求意見。意見稿中指出：金融企業出資人不得質押限售期內的金融企業股權，質押融資不得用于股權收購，對于一定比例股權質押進行股東權利限制，確保公司治理結構穩定；對于大幅超提準備金予以規范。以銀行業金融機構為例，監管部門要求的撥備覆蓋率基本標準為150%，對于超過監管要求2倍以上，應視為存在隱藏利潤的傾向，要對超額計提部分還原成未分配利潤進行分配。
評論：顯然中央對于流動性空轉的情形非常不滿，實體經濟流動性不能得到益注，資金在金融機構和頭部企業之間流轉，頭部企業金融化日益嚴重，這些都是國家面臨的重大挑戰。可以看出財政部點名金融機構藏利潤就是要求這種脫實向虛的行為及時遏制，否則國家的逆周期調控政策只會束之高閣。
二、行業資訊
（一）拆解包鋼200億債轉股：首批五大行AIC、東方資產參與77億
經過1年的時間，包鋼股份終于公告了百億債轉股的初步方案。9月30日，十一國慶前一天，在A股上市的包鋼股份連發14份公告，與五大行的債轉股子公司、四大AMC中的中國東方資產、一只當地國資股權投資基金和該公司管理層簽署總額度77.33億元的市場化債轉股協議。
同時，包鋼股份擬申請發行不超過40億元綠色金融債、100億元公司債，并對外投資設立控股子公司開發汽車鋼市場。包鋼股份全稱內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司，是內蒙古自治區地方國資包頭鋼鐵（集團）有限責任公司（簡稱“包鋼集團”）的兩家上市平臺之一，包鋼集團持有包鋼股份54.66%股份，是其控股股東，包鋼集團所屬另一上市公司為北方稀土。
此次債轉股的實施標的是內蒙古包鋼金屬制造有限責任公司（簡稱“包鋼金屬”），包鋼金屬是包鋼股份為實施本次債轉股設立的全資子公司，作為下屬優質稀土鋼板材資產的重組整合平臺。包鋼金屬注冊資本高達100億元。9月30日，包鋼股份股價收報1.46元，當日幾無波動，市盈率為22.6倍；今年以來股價下跌1.35%，同期上證指數上漲16.49%，自2018年初以來股價跌幅超過40%。
評論：包鋼債轉股的交易結構是，AIC和AMC為代表的的國有資本對包鋼優質資產的救助，可以看出債轉股標的選擇的是掌握核心資產（稀土）的全資子公司。與此同時作為對價，包鋼得以申請發行綠色金融債和公司債，以此舒緩集團整體的財務壓力，可以說是權衡利弊之后的多贏局面。
（二）北金所發布債券回購違約處置實施細則
根據細則，銀行間市場質押式回購交易中正回購方（違約方）觸發違約事件且交易雙方未能就違約處置協商一致，逆回購方（守約方）可委托北金所通過動態報價進行市場化拍賣處置相關回購債券。銀行間市場買斷式回購正回購方觸發違約事件時，回購債券可參照本細則進行違約處置。
評論：債券觸發違約事件后可以通過北金所的拍賣機制給逆回購方一定的止損，這為債券認購提供了一定的保障，也為企業債券發行鋪平道路。但是需要注意的是，違約債券收購市場尚未形成，后端市場培育需要時間。
（三）國資劃轉社保提速，農行工行千億市值股權落地
2019年9月20日，財政部等五部門聯合印發了《關于全面推開劃轉部分國有資本充實社保基金工作的通知》，明確了全國劃轉工作的時間要求。通知要求，中央層面具備條件的企業于2019年底前基本完成，確有難度的企業可于2020年底前完成，中央行政事業單位所辦企業待集中統一監管改革完成后予以劃轉；地方層面于2020年底前基本完成劃轉工作。從落實情況來看，目前中央層面已經陸續對53家中央企業和14家中央金融機構實施了劃轉，劃轉的規模是8600億元；地方層面，除試點省份外，其他省份也相繼開展了劃轉前期準備工作，包括企業情況摸底排查、制定實施方案、選擇承接主體等，為下一步實施劃轉奠定了基礎。隨著五部門發文制定“時間表”，國資劃轉社保的腳步也明顯提速。如果全面劃轉資金到位，規模將相當可觀。
9月25日，工行、農行宣布第二大股東財政部已將持有股權的10%劃轉給社保基金，這意味著全面推開劃轉部分國有資本充實社保基金工作已進入實施階段。按照工行、農行9月25日A股收盤價計算，此次劃轉工行和農行的股權價值分別達到677億元和475億元，合計高達1152億元。國資劃轉社保全面推開后，充實社保基金的效果將會明顯顯現，不僅有助于實現社保制度的公平性和可持續性，同時也能為減費降稅打開空間。
評論：由于五大行主要股東的股權實質上不可能在二級市場轉讓，因此這項股權劃轉本質上是收益權或者分紅權轉讓，表達國有企業歸屬全體人民的態度。通過轉讓這類持續穩定股利的資產，可以充實社保基金現金流，保證民生福利的可持續性。
浙公網安備?33010202000630號 
